西部策略曹柳龙：白酒+地产合计仓位已不足4%

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来源：柳龙视界

核心观点

1、顺周期继续“冰火转换”，材料/制造获加仓，TMT小幅减仓

板块方面，26Q1基金继续加仓创业板。其中，创业板仓位较25Q4提升0.50pct至25.36%，处于历史98.5%分位水平。大类行业中，加仓材料/制造，减仓可选消费/金融/TMT。中游材料仓位上升1.47pct至5.82%，中游制造仓位提升1.41pct至21.03%，TMT仓位下降0.64pct至37.19%，仍处在历史96.9%的高位水平。

2、白酒+地产合计仓位已不足4%

历史上不同行业的多轮行情启动前，都经历了基金筹码出清。当前食品饮料和地产的配置比例均来到历史低位，合计仓位已不足4%，筹码结构已具备安全边际，下行风险有限。我们判断下半年一旦美联储开启QE，国内有望借机完成资产负债表的修复，届时地产/白酒有望迎来重估行情。

3、继续加仓PPI链条，但半数行业仍处于低配状态

26Q1公募加仓PPI链条，包括电池（+0.55pct）/农化制品（+0.44pct）/炼化（+0.42pct）/煤炭开采（+0.34pct）等。我们在2.1《大炼化，下一个有色》中指出，继黄金和工业金属价格大涨之后，2026年全球油价有望大涨，带动化工品涨价重估，大炼化板块有望复制有色板块的上涨路径。

4、小幅减仓CPI链条，地产/乘用车等仓位处于低位

上半年关注PPI交易，下半年关注CPI交易。26Q1公募基金加仓PPI链条，而CPI链条的仓位小幅下降，我们判断下半年公募仓位和市场主线也有望向CPI链条切换。26Q1公募对CPI链条的配置仓位分化，加仓医疗服务（+0.36pct）/乘用车（0.22pct）等，减仓白电（-0.51pct）/化学制药（-0.19pct）等。

5、TMT小幅减仓，仓位向通信设备/半导体集中

26Q1公募对TMT的配置仓位向通信设备/半导体等高景气方向集中，TMT整体仓位回落，但通信设备与半导体行业拥挤度仍较高，两个行业配置比例之和达到了25%以上，超过整个大消费板块的配置比例。

6、4张“看涨期权”仓位如何？还有空间吗？

公募股票仓位回落至24Q3以来最低水平，后续加仓空间打开，结构上我们建议关注的4张“看涨期权”：①能源板块（石油/化工/煤炭/新能源链）+②农业板块+③消费核心资产（地产/白酒）+④离岸资产（恒生科技）多数处于低配状态或仓位处于历史低位，有较大的加仓空间。

●风险提示：数据统计口径或方法存在差异，盈利环境发生超预期变化，经济下行压力超预期，政策或技术落地节奏不及预期等。

报告正文

1

顺周期继续“冰火转换”，材料/制造获加仓，TMT小幅减仓

顺周期继续“冰火转换”，材料/制造获加仓，TMT小幅减仓

板块方面，26Q1基金继续加仓创业板，风格偏向中小盘。创业板仓位较25Q4提升0.50pct至25.36%，处于历史98.5%分位水平；中证1000仓位提升2.24pct至13.62%，处于历史73.8%分位水平；中证500仓提升1.10pct至22.05%，处于历史96.9%分位水平。（若无特殊说明仓位均为26Q1仓位，仓位变化均为26Q1较25Q4的变化，历史分位数均为2010年以来的分位数）

大类行业中，加仓材料/制造，减仓可选消费/金融。中游材料仓位上升1.47pct至5.82%，中游制造仓位提升1.41pct至21.03%，可选消费仓位降低1.53pct至7.05%，金融服务仓位下降0.92pct至3.48%。TMT仓位下降0.64pct至37.19%，仍处在历史96.9%的高位水平。

一级行业中，通信、电新、化工、石化的仓位显著提升。加仓最多的行业是通信（+1.92pct）、电新（+1.29pct）、化工（+1.22pct）、石化（+0.64pct）；减仓最多的行业是电子（-2.09pct）、有色（-1.11pct）、非银（-1.02pct）、汽车（-0.94pct）。（括号内为环比变化，后同）

2

白酒+地产合计仓位已不足4%

历史上不同行业的多轮行情启动前，都经历了基金筹码出清。当前食品饮料和地产的配置比例均来到历史低位，合计仓位已不足4%，筹码结构已具备安全边际，下行风险有限。我们在4.19《康波的回眸：PPI涨价能传导到 CPI吗？》中指出，下半年一旦美联储开启QE，国内有望借机完成资产负债表的修复，届时地产有望解除系统性风险担忧，居民消费活力也将得到释放，地产/白酒有望迎来重估行情。

3

继续加仓PPI链条，但半数行业仍处于低配状态

26Q1公募加仓PPI链条（电池/农化制品/炼化/煤炭开采等）——

①电池配置比例提升0.55pct到7.30%，位于历史87.7%分位数，超配比例提升0.32pct到3.04%，位于历史83.1%分位数；

②化学原料/化学制品/农化制品配置比例分别提升0.32pct/0.26pct/0.44pct，达到0.59%/1.78%/1.46%，其中化学原料和化学制品仍处于低配状态，农化制品小幅超配；

③炼化及贸易配置比例提升0.42pct到0.70%，位于历史52.3%分位数，超配比例提升0.35pct到-0.21%，仍然处于低配状态；

④有色金属仓位分化，公募加仓贵金属0.45pct到1.59%，大幅减仓工业金属1.52pct到3.31%，工业金属的超配比例从1.79%回落到0.32%。

我们在2.1《大炼化，下一个有色》中指出，继黄金和工业金属大涨之后，2026年全球油价有望大涨，带动化工品涨价重估，大炼化板块（石油/化工/煤炭/新能源）有望复制有色板块的上涨路径。26Q1公募大幅加仓石油和化工行业，配置比例分别提升0.64pct和1.22pct，但仍然处于低配状态，超配比例分别为-0.14%/-0.46%。

煤炭和新能源也获加仓，配置比例分别提升0.34pct和1.29pct，超配比例分别为-0.39%/+3.04%，煤炭仍处于低配状态，新能源超配比例也明显低于2021-2022年的水平。

4

小幅减仓CPI链条，地产/乘用车等仓位处于低位

我们在4.19《康波的回眸：PPI涨价能传导到CPI吗？》中提出，上半年关注PPI交易（石油/化工/煤炭/新能源链），下半年关注CPI交易（地产/白酒）。我们已在一季报中看到公募基金加仓PPI链条，而CPI链条的配置仓位总体小幅下降，下半年公募仓位和市场主线也有望向CPI链条切换。

26Q1公募加仓医疗服务/乘用车/食品加工等，减仓白电/化学制药/白酒等——

①白酒配置比例下降0.12pct到3.38%，位于历史23.1%分位数，超配比例下降0.10pct到0.84%，位于历史20.0%分位数，配置比例与超配比例均回落至相对低位；

②医药仓位分化，公募加仓医疗服务0.36pct到2.13%，加仓生物制品0.23pct到0.71%，减仓化学制药0.19pct到3.94%；

③白色家电配置比例下降0.51pct到1.33%，位于历史18.5%分位数，超配比例下降0.44pct到0.10%，位于历史20.0%分位数；

④房地产开发仓位触底回升，配置比例上升0.05pct到0.30%，处于历史3.1%分位数。

5

TMT小幅减仓，仓位向通信设备/半导体集中

26Q1公募对TMT的配置仓位向通信设备/半导体等高景气方向集中——

①通信设备配置比例上升1.96pct到12.87%，超配比例上升1.71pct到8.99%，均位于历史最高水平；

②半导体配置比例上升0.89pct到12.89%，处于历史98.5%分位数，超配比例上升0.77pct到6.02%，位于历史最高水平；

③元件/消费电子配置比例分别下降1.84pct/1.69pct，降到4.22%/2.58%，分别位于历史96.9%分位数和61.5%分位数；

④游戏配置比例下降0.36pct到0.53%，处于历史53.8%分位数，其他传媒细分行业仓位变化不大。

TMT整体仓位回落，但通信设备与半导体行业仍显拥挤，两个行业配置比例之和达到了25%以上，超过整个大消费板块的配置比例。

6

4张“看涨期权”仓位如何？还有空间吗？

从股票总仓位上看，26Q1公募基金股票仓位下降到83.1%，位于24Q3以来的最低水平。26Q1主动偏股+灵活配置型基金股票仓位相比25Q4下降1.30pct到83.07%，位于2020年以来的50%分位数水平，且为24Q3以来的最低水平。其中普通股票型基金股票仓位下降0.12pct到88.19%，偏股混合型基金股票仓位下降1.08pct到85.63%，灵活配置型基金股票仓位下降到2.21pct到74.11%。

一季度地缘局势影响风险偏好，导致公募股票仓位回落至近年来的相对低位，后续公募加仓空间打开，有望成为市场的增量资金。

从配置结构上看，我们自3.15《康波的齿轮：农产品“箭在弦上”》以来建议关注的4张“看涨期权”：①能源板块（石油/化工/煤炭/新能源链）+②农业板块+③消费核心资产（地产/白酒）+④离岸资产（恒生科技），截至26Q1，多数处于低配状态或仓位处于历史低位，有较大的加仓空间：

①能源板块：石油石化/基础化工/煤炭均处于低配状态；

②农业板块：农林牧渔整体处于低配状态，且配置比例处于历史12.3%分位数；

③消费核心资产：房地产/食品饮料分别处于历史3.1%/7.7%分位数，仓位处于历史低位；

④离岸资产：内地公募显著低配恒生科技等离岸资产。

7

风险提示

数据统计口径或方法存在差异，盈利环境发生超预期变化，经济下行压力超预期，政策或 技术落地节奏不及预期等。

历史报告

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2026.04.12地产股，何时反转——新“核心资产牛”系列（三）

2026.04.08美元、秩序和制造业——新“核心资产牛”系列（二）

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2026.04.20霍尔木兹困局，如何演绎？——策略周末谈（0420）

2026.03.29美股大跌前，这个指标或亮红灯——策略周末谈（0329）

2026.03.22康波的机遇：追赶国的“弯道超车”——策略周末谈（0322）

2026.03.15康波的齿轮：农产品“箭在弦上”！——策略周末谈（0315）

2026.03.08美伊冲突加速A股回归“安全牛”——策略周末谈（0308）

2026.03.01 康波萧条期，全面加速！——策略周末谈（0301）

2026.02.22 大炼化的“巴菲特时刻”——策略周末谈（0222）

2026.02.01 大炼化，下一个有色——策略周末谈（0201）

2026.01.25 全面迎接商品超级周期——策略周末谈（0125）

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3

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5

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6

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8

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报告信息

Information

证券研究报告：《白酒+地产合计仓位已不足4%——26Q1公募基金持仓分析》

对外发布日期：2026年04月23日

报告发布机构：西部证券研究发展中心

参与人员信息：

曹柳龙 S0800525010001

邮箱：caoliulong@research.xbmail.com.cn

缪一宁（联系人）

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